榮晟轉債754165申購價值分析

2019-07-23 10:43:57來源:瞄股網作者:小思

  榮晟環保可轉債7月23日(周二)打新申購,代碼754165,滬市轉債,若持有正股,可進行配售(每600股可配一手轉債)。

  基本要素分析

  債底為77.02元,YTM為2.48%。榮晟轉債期限為6年,債項評級為AA-,票面面值為100元,票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%,到期贖回價格為票面面值的110%(含最后一期利息),按照中債6年期AA-企業債到期收益率(2019/7/18)7.14%作為貼現率估算,債底價值為77.02元,純債對應的YTM為2.48%,債底保護性較弱。

  平價為96.15元,下修條款易觸發。轉股期為自發行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日,初始轉股價為18.72元/股,榮晟環保(603165.SH)7月18日的收盤價為18.00元,對應轉債平價為96.15元。榮晟轉債的下修條款為:10/20,90%,有條件贖回條款為:15/30,130%,有條件回售條款為:30,70%,下修條款易觸發。

  總股本稀釋率為9.94%。若按榮晟股份(603165.SH)初始轉股價18.72元/股進行轉股,轉債發行對總股本和流通盤的稀釋度分別為9.94%和39.75%,流通盤具有一定的股本攤薄壓力。

  基本面

  正股基本面一般,估值偏高。近年來業績波動明顯,2014-2017年,營收、凈利潤高速增長,現金流充裕,但隨著原材料價格上漲,產能限制,凈利潤出現大幅下降,毛利率下滑。19年一季度三費用同比下降,凈利潤增速回到16.9%,但營收依然下降了0.13%,業績繼續承壓。

  公司主營廢紙回收、熱電聯產、再生環保紙生產、紙板制造。主要產品包括牛皮箱板紙和高強瓦楞原紙、瓦楞紙板和蒸汽。牛皮箱板紙和高強瓦楞原紙是主要核心產品。

  包裝紙板下游需求放緩,行業景氣度較差。橫向對比同業山鷹、太陽紙業,公司估值偏高。在生產成本、原材料價格上漲的背景下,業績反轉尚需時日。

  申購建議

  可以申購。僅從當前轉股價值看,榮晟轉債存在一定的破發概率。但從未來發展看,可以長期持有。

  一是行業還不錯。紙包裝在包裝行業占比提升較快,正逐步取代金屬、塑料、木器、玻璃成為包裝的主力軍,像我們平時收取的快遞,絕大部分都是用紙來包裝的。榮晟環保的主打產品就是包裝紙,未來還是有一定發展空間的。

  二是近期有風口。上海7月1日實行的強制垃圾分類,引發了全國垃圾分類的新風尚。垃圾分類的強制實行,會使廢舊報紙、廢舊包裝箱的分類回收會更加精準,一定程度上有利于擴大包裝紙行業的原料來源,降低生產成本。

  三是個股還不錯。榮晟環保在包裝紙領域有一定的知名度,市場占有率還可以。另外,公司負債率比較低,爆雷的可能性不大。

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