榮晟轉債754165打新價值分析

2019-07-23 10:49:38來源:瞄股網作者:小思

  7月15日榮晟環保發行3.3億元,榮晟環保(申購代碼754165)對應正股南威軟件(603636)主營各種中高檔包裝用再生環保紙的研發、生產和銷售。根據目前的數據,申購榮晟環保(申購代碼754165)出現中簽虧損的概率30%,預期轉債可抵御正股下跌8%左右保持不虧,謹慎申購。

  發行條款

  1.債券評級:AA-,有擔保,浙江民營企業(評級較低)。

  2.發行規模:3.3億(規模迷你)

  3.票面利率:0.5%,0.7%,1.0%,1.5%,1.8%,10%(含2%),共15.5%(比較低)。

  4.股價下調:20~10~90%(超級寬松)。

  5.強制贖回:30~15~130%(中規中矩)。

  6.有條件回售:2~30~70%(中規中矩)。

  7.有無網下:無。

  8.當前轉股價值:約99。

  基本面:包裝紙景氣下滑,公司聚焦高端環保紙和紙箱,經營存韌性

  榮晟環保主要從事各類包裝用再生環保紙的生產和銷售,其業務集廢紙回收、熱電聯產、綠色包裝和紙板紙箱制造于一體。公司流通市值僅8.2億,屬于小盤次新股。根據18年報,原紙占營收比重80.76%,紙箱15.9%,蒸汽3.1%,牛皮箱板紙和高強瓦楞原紙是其核心產品。包裝紙下游需求疲軟,紙價中樞持續下行;外廢審批量收窄,對于沒有外廢額度和廢紙自給能力較弱的公司,盈利空間或將進一步縮窄。但另一方面,公司自有電廠基本可以完成能源自給,形成成本優勢;高端環保包裝紙的需求和自產紙箱可部分對沖行業下行趨勢,有一定韌性。

  正股估值偏高,行業估值承壓且自身成長性一般,但可能受游資青睞

  榮晟正股當前股價18.49元,對應PE TTM 15.1x,PB LF 2.7x,相對自身處于歷史低位。與太陽(9.1x)、山鷹(5.0x)等同行業相比較高。我們認為,該估值偏高,有下行壓力。原因在于:1)包裝紙景氣度下降,行業估值承壓。2)公司周轉率較高而銷售凈利率不高,競爭能力一般,成長空間可能有限,估值受行業影響更多。3)雖生產環保紙品,但題材相關度有限,催化劑不濃。不過,流通市值小+估值低+機構持倉少可能會受游資青睞。

  股權集中,未來解禁壓力不小,經營風險整體可控

  公司股權集中,控股股東馮榮華持股48.03%;質押比例占當前總股本22.66%;2020年限售股解禁數量占總股本74.99%,屆時將有不小的壓力。經營方面,我們認為:1、近年來包裝紙產能增加較快,供給過剩可能導致產品價格出現下滑,但公司高端環保紙和紙箱收入有一定業績補償;2、廢紙在成本中占比較高,價格波動可能對成本端產生不利影響,不過公司憑借產品優勢有一定價格傳導能力,整體經營風險可控。

  大股東認購情況

  (1)公司大股東路演中未表明認購計劃,預計部分認購

  路演中未回答相關問題

  申購單賬戶中簽預測及資金安排(單賬戶1000-2000元)

  (1)假設原始股東配售率在15%-25%,網上折算頂格申購人數在35萬-45萬之間。單賬戶頂格申購榮晟環保(754165)預計中0.5-0.8簽,單賬戶需要準備1000元。

  (2)小概率出現單賬戶多簽的情況,申購時合理選擇申購數量,避免出現所有流動資金被鎖死的情況出現,申購后繳款不足還會被計算違約1次,影響未來新股和轉債申購。

  (3)單賬戶多簽會加大收益,但是也會加大出現不利情況的虧損。

  特別風險提示:

  (1)榮晟環保(申購代碼754165)網上,網上單賬戶滿額申購預期中0.5-0.8簽,單賬戶需1000元。

  (2)對于申購選擇,風險控制應放在第一的位置。對申購收益影響最大的因素——正股,在申購到上市期間的股價變化,是所有影響因素中最不可預測和控制的因素,單支轉債最終的收益具有相當的運氣成分,一定要根據自己的投資策略,風險收益預期,資金狀況,理性作出申購選擇。

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