利德轉債370296正股分析

2019-11-14 07:33:51來源:瞄股網作者:小思

  11月14日利德轉債網上申購,信用級別為AA+,根據目前的數據,申購利德轉債出現中簽虧損的概率2%左右,預期單簽收益為129元,預測中簽0.6簽,預期單賬戶收益78元,建議強力申購。

  基本情況

  債券期限:本次發行的可轉債的期限為發行之日起6年,即自2019年11月14日至2025年11月13日。

  轉股期限:2020年5月20日至2025年11月13日止。

  票面利率:第一年0.50%、第二年0.80%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。

  債券到期贖回:本次發行的可轉債到期后5個交易日內,發行人將按債券面值的110%(含最后一期利息)的價格贖回未轉股的可轉債。

  初始轉股價格:7.04元/股。

  轉股價格向下修正條款:

  在本可轉債存續期間,當公司股票在任意連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價格低于當期轉股價格的85%時,公司董事會有權提出轉股價格向下修正方案并提交公司股東大會表決。

  有條件回售:本次發行的可轉債最后兩個計息年度內,如果公司股票在任意連續三十個交易日的收盤價格低于當期轉股價格的70%,可轉債持有人有權將其持有的可轉債全部或部分按債券面值加上當期應計利息的價格回售給公司。

  信用評級:AA+。

  擔保事項:本次發行的可轉換公司債券不提供擔保。

  票面年收益率:稅前年化收益率為 2.5%。

  純債價值:根據對應評級企業債收益率,計算出純債價值為 89.94元。

  配售比例:每股配售0.3174元可轉債。

  網下申購:無。

  正股基本面分析

  公司簡介:

  公司是全球視聽科技領創者。公司業務布局覆蓋智能顯示、夜游經濟、文化旅游及VR體驗四大版塊,為2008北京奧運、國慶、美國電視臺、聯合國、蘋果總部等提供近千次國內外重大項目的視效服務。2019年前三季度,公司實現營業收入63.14億元,同比增長16.21%,歸母凈利潤8.01億元,同比下降15.22%。近五來公司毛利率呈下降態勢,2018年、2019年前三季度綜合毛利率分別為38.75%和34.15%。

  公司經營分析:

  目前公司業務主要分為四大業務板塊:智能顯示、夜游經濟、文旅新業態、VR體驗。2019年上半年,四大業務板塊收入占總營收比重分別為68.04%、19.67%、7.81%和4.17%。

  智能顯示業務是公司主要的利潤和收入來源,LED小間距電視產品全球市場占有率位列第一。2019年前三季度,公司智能顯示板塊實現營收44.39億元,占比為70%,另外夜游經濟、文旅新業態、VR體驗分別占比為19%、7%和5%。作為公司收入占比最大的業務,智能顯示業務的產品主要包括LED小間距電視、LED顯示屏、LCD大屏拼墻、會議一體機等,其中公司的LED小間距電視產品處于全球領先地位。根據Futuresource發布的2018年全年度小間距行業數據的市場調查報告顯示,2018年全球小間距銷售額增長率為33%,利亞德市場占有率保持第一。2019年前三季度LED小間距實現營收24.32億元,綜合毛利率為36.37%,小間距電視境外營收較上年同期增長77%。

  深度布局 VR/AR 體驗,力爭成為產業領導者。自2017年2月收購Natural Point公司以來,利亞德將VR體驗業務作為視效解決方案之一,是繼夜游經濟和文旅新業態后拓展的又一個全新領域。5G 是信息通信技術發展階段的重要轉折點,它的到來將改變世界連接、計算與溝通的方式。5G 的高速率、高容量、低延時,必將對 VR/AR 產業帶來變革性影響。公司已在線下沉浸式娛樂、影視動漫數字化制作、虛擬主播等方向深度布局,力爭成為作為 AR/VR 產業領導者。2019年前三季度,公司VR體驗板塊實現營收3.07億,同比增長31.63%,綜合毛利率為55.99%。

  夜游經濟和文化旅游受政策影響較大,板塊營收增長下滑。夜游經濟業務主要為客戶設計景觀亮化方案、現場實施、運營維護,提供方案中所需LED照明產品。文化旅游業務指以聲光電等技術和產品為依托,體現城市文化內容,提升文化體驗的解決方案。2018年3月,各地政府執行“去杠桿”和“降低政府負債”政策,暫停了部分基建類的投資。夜游經濟業務被劃分至基建類項目,也受到了該政策的影響。政策影響在5月份之后越發明顯,2018年和2019年上半年夜游經濟業務收入分別同比下滑11.31%和23.67%。同時,由于文化旅游板塊業務客戶主體近一半為政府部門,也受到了上述政策的影響,2018年和2019年上半年文化旅游板塊營收同比增速13.51%和4.45%,較之前相比下滑明顯。此外,夜游經濟給公司整體的經營性現金流帶來了較大的負面影響,2018年和2019年上半年經營性現金流凈額分別為-0.84和-0.26億元。

  行業競爭格局分析:

  公司在LED顯示市場占有率保持全球第一。權威性國際調查研究機構 Futuresource Consulting 發布的2018年市場調查報告顯示,2018年全球LED顯示市場銷售額為57億美元,利亞德連續3年蟬聯全球LED顯示市占率第一,小間距市占率第一,戶內LED市占率第一。此外,公司的子公司美國平達在美洲市場上的液晶拼墻中占有12%的市場份額,位列三星(32%)、NEC(19%)、LG(18%)之后排名第4位。多年來,公司憑借領先的技術和產品長期持續在小間距LED顯示屏領域保持著領先地位,在大型LED影像顯示屏市場中領先群雄,成長率超過30%,成為成長速度最快的廠商,長期保持著全球市占率第一的記錄。

  利亞德、洲明科技和艾比森為國內LED顯示屏領域前三強。全球LED 顯示屏產業鏈主要集中在我國,目前在國內LED顯示屏領域,規模較大的企業有利亞德、洲明科技、艾比森、聯建光電、奧拓電子、元亨光電、雷曼電子和新亞勝等。其中利亞德、洲明科技和艾比森的營收規模居國內市場前三,2018年三家公司LED顯示屏營收分別為51.17億元、37.10億元和19.87億元。

  對應正股基本面及估值情況

  利亞德主營業務為電子顯示產品,競爭力很強。公司2019年三季度利潤下降15%,盈利能力有所減弱。利亞德目前PE15倍、PB2倍,估值尚可。利亞德業務布局覆蓋智能顯示、夜游經濟、文化旅游及VR體驗四大版塊,是視效科技行業龍頭,其轉債溢價率不會低。

  單賬戶中簽預測及資金安排

  可轉債中簽率很難預測,主要參考公司路演中大股東認購意向和同行業相近規模公司中簽情況。本次轉債發行8億,利德轉債沒有安排網下申購,參照其他公司轉債發行情況,預計單賬戶中簽0.6簽,單賬戶需要準備1000元流動資金,多賬戶申購注意資金安排。

  單簽收益測算

  利德轉債目前轉股溢價率:3.2%。轉股溢價率越高越不利,越低越有利。

  轉債當前合理價格(注意:當前合理價格不是上市后價格)主要結合轉股價值、轉債評級、正股基本面、機構投資者認可度等多種因素綜合考慮,兼顧近期上市轉債情況。以當前市場同類轉債價格看,利德轉債當前合理價格113元。

  目前轉債上市時間平均21天,慢的可能要1個多月。在此期間正股情況會發生波動,模擬不同情形,測算單簽預期收益為129元,中簽0.6簽,預期單賬戶收益78元。

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