利德轉債370296值得申購嗎?

2019-11-14 07:42:58來源:瞄股網作者:小思

  11月14日,利亞德公開發行 8億元可轉換公司債券,簡稱為“利德轉債”,債券代碼為“123035”,申購代碼為“370296”。

  利德轉債主要條款及評價

  債底89.77元,面值對應YTM 2.50%:利德轉債發行期限6年,票面利率每年分別為0.5%、0.8%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%,到期贖回價格為票面面值的110%(含最后一期利息)。按照中債2019年11月11日6年期AA+企業債估值4.4%計算的純債價值為89.77元,面值對應的YTM為2.5%。若上市價格超過115.6元,對應負的到期收益率水平。

  初始平價98.86元,初始轉股溢價率1.15%:利德轉債初始轉股價格為7.04,正股利亞德在2019年11月11日收盤價為6.96,對應初始轉股價值98.86元,面值對應初始轉股溢價率1.15%。

  A股股本攤薄幅度4.47%:發行規模8億元,假定以7.04元的初始轉股價全部轉股,新增股本數量為1.14億股,對公司A股總股本的攤薄幅度約為4.47%,攤薄壓力較小。

  下修、贖回條款常規設置。利德轉債向下修正條款觸發線為轉股價的85%,贖回條款觸發線為130%,條件回售條款觸發線為70%,均為常規設置。

  公司簡介

  利亞德光電股份有限公司是一家設計、生產、銷售、服務為一體的, 致力于為客戶提供視頻及信息發布顯示屏整體解決方案和 LED 燈光系統解決方案的專業公司。公司自1995年成立以來,已在全國各地(除臺灣省外)承建了3000余個項目,安裝了上萬塊顯示屏,被公認為LED視頻及信息發布顯示屏領域的引領者。公司因高品質的產品、領先的技術水平和一流的服務能力而享有極高的市場聲譽,在鐵路交通、城市軌道交通、公路交通、民航交通、體育場館、廣電、公共傳媒交易市場,以及各類商業組織和政府機構等細分市場領域擁有眾多的客戶。隨著二十一世紀LED綠色照明時代的來臨,利亞德公司又大步邁進了LED 城市景觀照明、建筑智能亮化、LED白光照明等更為廣闊的市場領域。

  正股基本面

  股權集中度尚可的民營企業。截至三季度,利亞德前十大股東共持有公司48.37%的股權,第一大股東李軍持有公司30.22%的股權,為公司的控股股東兼實際控制人,股權集中度尚可。質押方面,公司控股股東質押公司15.4%的股權、占其持有股權的50.96%,前十大股東共質押公司18.79%的股權,質押比例略高。

  公司處于LED產業鏈的下游應用環節,主要從事LED應用產品的研發、設計、生產、銷售等工作,為客戶提供LED整體解決方案,按照應用劃分為“智能顯示”、“夜游經濟”、“文旅新業態”及“VR 體驗”四個板塊。其中智能顯示主要以顯示產品為核心形成智能顯示方案,主要產品包括LED顯示屏、LED小間距電視、LED液晶顯示產品等,2016年公司進行多項收購、該業務規模迅速擴大;夜游經濟業務,主要是通過照明集成,為客戶設計景觀亮化方案、安裝施工以及運營維護等,服務領域包括城市夜景照明、文體空間照明、商業建筑照明及酒店會所照明燈四大領域;文化新業態業務,主要是指以聲光電等技術和產品為依托,體現城市文化內容,提升文化體驗的解決方案。VR 體驗業務,是以2017年收購的NP公司的紅外光學動作捕捉技術為基礎,為客戶提供Optitrack 動作捕捉的產品銷售、基于動作捕捉技術的行業解決方案、城市空間業態、數字化影棚相關服務

  收入結構來看,2018年公司銷售收入77.01億元,其中智能顯示板塊收入51.17億元、占比66.45%,為公司的最主要收入來源,老業務LED產品銷售規模增長有限,新業務文化旅游、VR等業務保持較快增長。分地區來看,2018年公司國內收入52.03億元、占比67.56%,收入較為分散;國外收入主要來自于北美地區。

  毛利率呈下滑趨勢。近年來一方面受LCD產品市場競爭加劇及LED小間距電視對LCD產品的替代效應影響, LCD大屏拼墻毛利率下滑;另一方面政府“去杠桿”政策的持續使得夜游經濟和文化旅游毛利率較上年同期均有所下降。

  收入、利潤均顯增長乏力。2019年三季度公司收入63.14億元、同比增長16.21%,收入增速進一步下滑;而從利潤來看,2019年三季度公司歸母凈利潤8.01億元、同比下滑6.75%。同樣受近年“去杠桿”政策的影響,夜游經濟收入有所下滑、文化旅游收入增速放緩,致使公司收入增長放緩,疊加毛利率的下滑,公司利潤增速逐年下降甚至出現負增長。

  公司為國內LED應用領域龍頭。目前全國LED顯示行業集中度較低、競爭激烈,中國光協LED顯示應用分會統計顯示,2017年各類從事 LED 顯示應用業務的企業數目估計在 800-1,000 家,其中具有一定規模且具備一定技術研發、生產和工程實施能力的企業約在 500 家左右。從規模來看,2018年公司銷售收入77.01億元,在國內LED應用上市公司中排名第一。

  就LED顯示穩步增長、照明增長乏力,5G商用背景下的VR或許值得期待。LED下游應用中,LED顯示由于應用領域的不斷擴大,整體仍呈穩步較快增長,其中小間距LED由于滲透率低、應用領域仍在拓寬,呈現告訴增長;LED照明中,通用照明近年來增長乏力,景觀照明受政策影響增長也出現頹勢,但從行業角度來看、LED應用行業格局未來將呈現集中度提升的趨勢。而在5G商用加速落地的背景下,與其相關的下游應用VR/AR等將保持較快增長勢頭,成為下一個增長熱點。

  公司募投項目將增加LED領域的服務能力。公司募投項目LED應該用產業南方總部項目、LED應用產業園建設項目分別位于深圳北京深圳項目建成后,一方面進一步擴大公司產能規模,另一方面深圳地區作為公司開發國際市場的橋頭堡、海外銷售將進一步增長;北京項目主要產品為小間距LED、mini-LED等高端產品,項目建成后將擴大公司高端LED產品產能,拓展產品應用領域的同時優化產品結構。

  定價與投資建議

  我們選取滿足以下三個條件的可轉債進行比較:1)2019年11月11日轉股價值在95至105元之間,2)債券余額小于50億元,3)債項評級為AAA或AA+。5只符合條件的可轉債2019年11月11日的轉股溢價率主要處于12%至21%的區間,我們預計利德轉債(123035.SZ)的初始轉股溢價率將處于12%至21%的區間,上市價格在110至120元的區間,中樞為115元。

  我們根據最近3個月公募可轉債的發行情況來預測利德轉債發行的中簽率,選取的可轉債符合以下條件:1)網上發行日期處在2019年8月11日至2019年11月11日之間,2)發行規模小于50億元,3)發行方式包括2種(股東優先配售、網上發行、不含網下配售)。根據18只符合條件的可轉債的發行情況,我們估計股東配售比例為40%至50%,利德轉債發行規模為8.00億元,可供社會公眾投資者申購的金額為 4.00 至 4.80 億元。我們估計網上有效申購金額為6000至8000億元,則中簽率在 0.050%至0.080%之間,中樞為0.065%。

  綜合來看,公司是全球LED顯示行業龍頭,募集資金主要用于建設LED應用產業南方總部,可轉債的純債價值為89.77元,YTM為2.50%,債底保護作用中等。轉債的上市價格預計在110至120元的區間,中樞為115元,中簽率預計約為0.065%,建議投資者積極申購。

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